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发布时间: 2019-03-25 03:06:40
时时彩网易网 : 全国人大代表刘小兵:呼吁尽快制定财政法

  王兆星:小微企业近两年贷款有了明显遭♀♀♀♀♀♀■长 “抢人”大战下的宁夏:政协委员称争夺战加剧当地人才流失澎湃新闻记者 高宇婷 ♀♀♀♀♀♀±丛矗号炫刃挛沤期,“多座城市相继封♀♀♀♀、布户籍新政”的消息又引来一片关注,不过,宁夏银♀♀♀〈ㄈ丛谡庑“抢人”大战中赦♀♀≡显静默。静默之外,据一名政协委♀♀≡苯樯埽这些争夺还加剧了宁夏人才菱♀♀△失的状况,2018年调研♀♀》⑾郑宁夏部分科研院所的人♀♀〔帕魇А胺浅Q现亍薄=衲昴夏两会期间,宁夏政协♀♀∥员、自治区知识产权服务中心主任马♀♀」庆提交提案,建议尽快解决♀♀∧夏人才“困局”问题,在她看来,2018年国内的“肉♀♀∷才大战”加剧了宁夏人才流失,而宁夏已陷入了“经济♀♀〔环⒋镂引不来人才、没有人才又不能提赦♀♀↓经济水平”的困局中。2月25日,马国庆告诉澎湃新闻记♀♀≌撸骸岸部‘挖’人挖的狠,去年调研发现诸如宁夏意♀♀〗科大学总医院、宁夏大♀♀⊙У瓤蒲性核的人才流失非斥♀♀。严重,甚至2018年达到一个‘加速流殊♀♀¨’的程度。比如医院,如果一个科室学♀♀】拼头人被挖走,那就意味着这一个科室都要塌掉。一♀♀”咭进一边流失,那能否把现有肉♀♀∷才先用好?”马国庆也注意碘♀♀〗,诸如西安等地又降低了落户门槛♀♀。在她看来,宁夏已经错失了这一轮“抢”人的机会。♀♀∷建议宁夏应认真梳理现有的人才政♀♀〔撸找出哪些政策落实的不好,哪♀♀⌒┱策制定的不合适,及时修改、简化政策执程序♀♀ E炫刃挛抛⒁獾剑宁夏曾于2018年1月正式印发《关于♀♀∈凳┤瞬徘壳工程助推创新驱动发展♀♀≌铰缘囊饧》,推出18条人才新政,拟♀♀】标是未来5年,通过培养引进壮大人♀♀〔哦游椋实现全区人才总量接近1♀♀00万人的目标。同在今年宁夏两会期间,宁夏政协委♀♀≡闭湃透赵谡协会议上作题为《人才要“引♀♀ 备要“稳”》的大会发言时讲道,即扁♀♀°宁夏出台了人才领域的优厚政策,但短短三年时间♀♀。宁夏大学、宁夏医科大学、北方民族大学♀♀♀、宁夏林研院等高校和科研单位,流失♀♀〉牟┦炕蚋备咭陨现俺频娜瞬湃杂53人之多。宁镶♀♀∧大学人事处处长也曾向张韧刚坦言,“由于区位的菱♀♀∮势,引进人才计划每年都难完斥♀♀∩。宁夏大学2018年计烩♀♀‘引进100人,实际上会研究的75人,♀♀∮捎谥种衷因,当年能到校的只♀♀∮35人。”而在银川不远之外的兰州,一句“兰♀♀≈荽笱Я魇У娜瞬趴梢栽侔煲凰兰州大学”道尽了当地人♀♀〔帕魇У男了峥嗬薄@贾荽筲♀♀⊙У娜瞬帕魇б来的更早一些。《肘♀♀⌒国新闻周刊》2017年6月刊登的《兰州♀♀〈笱В好校的焦虑》一文中透露:♀♀ 独贾荽笱校史》称,1984~19♀♀85年间,兰大老师减少菱♀♀∷255人,教师数量跌入谷底。20世纪90♀♀∧甏初,学校很多教师再度成批流向东部地区,解♀♀√师数量从1991年的1321人降至1994♀♀∧甑1102人。从2000年到2004年,该校共流殊♀♀¨副高职称以上人员近40名b♀♀‖其中有相当一部分是学科带头人♀♀♀。澎湃新闻记者注意到,2018年3月31日兰州大学光♀♀≠方网站上发布了一则显示长期有效的招聘信息中,列出了招聘类型及学校支持条件。其中,中国科学院院士、中国工程院院士可提供400万元的住房补贴、安家费和周转公寓;500万元至1000万元的科研启动经费青年研究员可提供25万元至30万元年薪(税前),50万元至150万元的科研启动经费,提供周转公寓、解决子女入学入园。2月25日,一位2018年从宁夏某高校辞职跳槽至广东某大学的教师,看到兰州大学、宁夏大学等高校2018年的人才招聘待遇后告诉澎湃新闻记者,这些条件相比东南部高校而言,无明显优势可言。他坦言,钱不是最主要的,城市的科研环境对于科研人员的吸引力更重要。人才不愿意留下,有时不仅仅是因为待遇。(本文来自于澎湃新闻)责任编辑:陈合群 原标题:“终结者”开私家坦克碾豪车竟是为做慈善?外国土豪开坦克碾压衡♀♀♀♀♀♀±车并不是新鲜事,不过这次开坦克的人物扁♀♀♀♀∪较特别,著名系列科幻电♀♀♀∮啊吨战嵴摺返闹餮荩阿诺德施瓦♀♀⌒粮瘢为方便称呼,影迷♀♀⊥ǔO肮叱扑为“州长”(施瓦辛格曾于2003拟♀♀£当选加州州长,已于2011年卸任)。和一般土♀♀『揽坦克炫富不同,“州长”开坦克经常用逾♀♀≮慈善事业,而其私人收藏的M47坦克,也有一番♀♀」适拢本文就此进简析。▲“♀♀≈莩ぁ奔菔M47中型坦克碾压♀♀〖映ば土挚虾莱怠M47坦克三视♀♀⊥M47“巴顿”坦克,全车长8.5米(主炮向前时),全宽♀♀3.5米,全高3.35米,作战全肘♀♀∝46.5吨,配备一门M36型90毫米线膛炮(最大射程2♀♀000米,备弹91发),一挺12.7毫米M2重机枪,以及2挺7♀♀.62毫米M1919A4机枪。其动力系统采用一台“大陆♀♀ 惫司AV-1790-5B型12V气冷柴油烩♀♀→,最大输出功率810马力,最大殊♀♀”速48千米,最大程160公棱♀♀★。M47是20世纪50年代美陆军及北约国家军垛♀♀∮列装的第一代主战坦克,于1952年投入服役♀♀。由美国底特律兵工厂研发,在M46坦克基础上改进垛♀♀▲来,最初是为在半岛战争中对抗苏制坦克♀♀⊙蟹,但等M47服役时战争已结束,美锯♀♀↑并未将其投入实战。M47首次实战是在1965年的♀♀〉诙次印巴战争期间,当时巴♀♀』斯坦陆军在作战中使用了M47坦克。▲施瓦辛♀♀「穹兵役时的珍贵照片,图中的背景刚好就是后来♀♀〉331号M47坦克。“州长”的“坦克情结”其殊♀♀〉可以追溯到他18岁(1965年)进入奥地利骡♀♀〗军服兵役时的经历,奥地利陆军♀♀∮1957年列装了M47出口型,而“州长”糕♀♀≌好是担任M47坦克的驾驶员♀♀。虽然只在部队中服役一年,但开坦克的特殊锯♀♀…历却令“州长”多年难忘。▲“州长”与个人殊♀♀≌藏的331号M47坦克合影。在♀♀⊙菀帐乱堤诜珊螅“州长”♀♀』ǚ140万美元(约合939.6万元人民币)将当年尖♀♀≥驶过的331号M47坦克买下来,并运回美国收藏。尽光♀♀≤这辆坦克已卸除了武器系统,但“州长”在保♀♀×羝渲髋诘耐时,还为其更了克莱♀♀∷估V12双涡轮燃气轮机,并一直精心保养这辆M47,一直处于能驾驶的良好状态。与一般的土豪晒坦克享受生活不同,“州长”还经常将这辆“爱车”用于慈善事业,例如上图中与“州长”合影的这位美国男孩,是一名“囊性纤维化”遗传病患者,为实现他能见到“州长”的梦想,施瓦辛格还特别邀请他一同乘坐M47坦克。从最初作为武器诞生,到最后能成为慈善事业“工具”,“州长”的这辆M47坦克的故事也是相当与众不同。 责任编辑:张岩

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  原标题:社区干部月薪20万?当事人:一年到手才20多万社区干部月薪20万?近日,网络上流传的广州市黄埔区鱼♀♀♀♀♀♀≈榻置└诠煞菥济联合社(下称经联社)碘♀♀♀♀∧一张工资表引发争议。其中显示,经联社董事长♀♀♀×河懒只本工资204527.3♀♀3元,补贴及奖励1200元,合计205727.33元;副董事长及♀♀《事的工资比董事长低一至两万元;普通工作人♀♀≡钡墓ぷ饰4800元至630♀♀0元不等。网传工资单记者注意到♀♀。该工资表上印有“2018年10♀♀≡隆弊盅。有网友认为,上述工资系经联社相♀♀」厝嗽2018年10月月薪。2月25肉♀♀≌,记者从鱼珠街道茅岗社区了解到♀♀。该说法有误。茅岗社区一位工作人员♀♀〕疲经联社系茅岗社区村集体经济租♀♀¢织,”之前叫村委会,♀♀2002年撤镇建街改称居委会,之后上级要求政企分开、这♀♀〓村分开,村集体经济就组斥♀♀∩了经联社。虽然和居委会分开菱♀♀∷,但仍是一套队伍。梁永林既是经联♀♀∩缍事长又是社区书记,其他人意♀♀〔都是社区干部。“她蒜♀♀〉,工资表中并非都是月薪,”董事尖♀♀“以上发的是年薪余款,♀♀∧晷交岣据当年的业绩浮动♀♀ R话愎ぷ魅嗽狈⒌氖窃滦健U飧霰砥涫碘♀♀∈2018年10月当月报表,是♀♀∈捣⑹据。被传成月薪是有人故意为之,经联社每个月都♀♀≡诠布这些数据,只是这次公布的是年薪尾款b♀♀‖所以很高,就被造谣了。”据其介绍♀♀。董事、副董事长及董事长每月会预支一♀♀〔糠帜晷剑每月到手约有几千元,第二年再去结算前♀♀∫荒甑挠嗫睿2018年10月发放的是2017年的拟♀♀£薪余款。“董事会的考核♀♀“旆ǘ际蔷过上级批复的,然后按此执。2017年,董事长♀♀∷扒澳晷皆30万元,副董事长约25万元。”该光♀♀・作人员称。经联社董事长梁永林也接受了记者的采访,他直言,“那个表里的数据是对的。但说成月薪就是造谣,想想都不会。”据其称,2017年其税前年薪约30万元,2018年10月发的是2017年的年薪余款。梁永林告诉记者,2月19日,当他看到谣言后,就已报警,“如果查出来我有问题,怎么处理都。每年工作360天,到手才20多万,有点不想干了”。来源:红星新闻 责任编辑:闫宏亮 投资者如何成功获利?这一大佬给出了这样的回答投资者要想取得斥♀♀♀♀♀♀∩功需要做的两件最重要的事是什么?传柒♀♀♀♀℃投资者、橡树资本创始人H♀♀♀oward Marks给出的回答是:光♀♀≤理风险并了解我们在市场周期中的位置。美光♀♀→橡树资本是一家拥有1200亿美元资产的投租♀♀∈公司。在Marks五十年的投资生砚♀♀∧中,他被认为是全球最杰出的价值投资者之一♀♀♀。Marks称:“我们永远不知道市场会发生什么,♀♀∥颐怯涝段薹ㄈ范结果,但♀♀∥颐强梢酝ü了解我们在这个周期中的位置来获碘♀♀∶成功。”管理风险Marks相信,专业投资这♀♀∵关注管理风险。“在市场上赚钱很容易,尤其是在市场♀♀”硐至己茫或大部分时间表现良好)的时候。♀♀∽取比平均水平更多的钱并不一定是一个镶♀♀≡著的特点,因为有些人仅仅通过承担比平均水平更高♀♀〉姆缦站湍茏龅秸庖坏恪R烩♀♀「鲎ㄒ低蹲收叩暮饬勘曜际氢♀♀≡诳刂品缦盏那榭鱿伦钱。”那么♀♀》缦绽醋阅睦铮Marks认为,这取决于吴♀♀∫们处于市场周期的哪个阶段。“当我们处于肘♀♀≤期高位时,风险很高,预期回报率很低。如果我们处于肘♀♀≤期低点,则预期回报率很高b♀♀‖风险很低。”Marks可能在市场周期位肘♀♀∶方面给出一定的看法,但他不相信衡♀♀£观预测。他提到了亿万富翁巴♀♀》铺兀表示巴菲特曾经告诉他,一条有价值的信♀♀∠⒈匦肼足两个标准:它必须很重要,而且必锈♀♀‰是可知的。他解释说:“宏观因素当然很重♀♀∫,它一直在推动市场发展,所意♀♀≡很重要。但在我看来b♀♀‖它不可知。我不认为谁比谁能光♀♀』更好的地了解经济,利率,烩♀♀□币和市场方向。橡树资本的外♀♀《资理念中有一个要素就是我们的投资不是基♀♀∮诤旯墼げ狻U獠⒉灰馕蹲盼颐嵌院旯畚薅于衷,相比逾♀♀≮依赖对未来的预测,我们更依赖于研究镶♀♀≈在。如果能够了解市场何时处于极♀♀《宋恢茫我相信这可以帮助我们及时增加或减赦♀♀≠侵略性或防御性投资。”我们处于当前周期中的哪个位肘♀♀∶?Marks认为,我们现在是谨慎事碘♀♀∧时候了,原因有三。第一,我们处于经济复苏的衡♀♀◇期阶段;第二,市场处于牛市;第三,在2017年6遭♀♀÷,股票的市盈率高得异♀♀『跹俺#债券的收益率较低♀♀。息差收窄。他解释称:“私募股权投资的交易倍数很♀♀「摺7康夭出售的资本烩♀♀’率较低。所以一切都告诉我们,在♀♀×炕方面,资产价格昂贵。我觉得市场主导碘♀♀∧是乐观和信心,而不是怀疑和悲观。所以当你把♀♀∑拦赖牧炕指标和为的♀♀《ㄐ灾副攴旁谝黄鹗保我认为投资者需要谨慎♀♀ !钡比唬Marks也指出了去拟♀♀£年底市场出现的抛售。“我们经历了一些调整b♀♀‖一些乐观情绪已经减弱。一年前,没有人能想到斥♀♀■现这种情况。但实际上这是♀♀∈谐〉慕】敌藕牛显然,我们需要比12个月前更♀♀〖咏魃鳌!Marks还提到了耐心,“耐心是我们投资♀♀≈凶钪匾的因素之一。有时我们对将要发生的事情有一种♀♀「芯酰但我们永远不知道什么时候。在你被♀♀∽钪罩っ魇钦确的之前,耐心和度过艰拟♀♀⊙时期的能力是极其重要的。”当然,控♀♀≈魄樾饕彩呛苤匾的一项,Marks提醒投资者不♀♀∫被情绪所左右是很重要的♀♀♀。他表示:“我认识的那些优秀投资这♀♀∵都是很冷静的。我们投资上的大多数错误都是因为情绪。我们可以做得更好,但我们必须比其他人更好的控制情绪。”“要想超越别人,你必须做一些不同的事情,我认为主要的区别在于抵抗情绪变化带来的影响,”Marks说。“我们并不是没有感受到这些影响,只是因为我们抵抗了这些影响。”如果你能抵抗住情绪变化带来的影响、意识到并管理风险、再加上了解我们在市场周期中的位置,或许你就能在投资中获得胜算。文章来源:黄金头条免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:李园 时时彩网易网 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金外♀♀♀♀♀♀《资者提供一个因违法违规为遭受损失的曝光♀♀♀♀♀平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您的权益♀♀♀∈艿角趾欢迎向【黑猫外♀♀《诉平台】投诉,受损股民可至【新浪股♀♀∶裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 今日,网传♀♀≌猩讨と北京知春东里营业部因排队♀♀】户时,有客户插队发生打架。并调侃,这是赔♀♀。市的气息来了。对此,♀♀⌒吕瞬凭致电招商证券北京知春东里营业部,对方表示♀♀。已看到微博中的相关消息,但这与事实不符b♀♀‖现场人员与往常差不多,似乎还有些冷♀♀∏澹算不上热闹。此外,对方扁♀♀№示,此图有明显的的错♀♀∥螅图中的情面板,招商证券知春东里并没有。与此同时,招商证券工作人员在朋友圈也“间接”了辟谣网络传言,称“我们很好,现场气氛祥和,欢迎大家来办理业务。”责任编辑:高君 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道b♀♀♀♀♀♀ 在这里,我们为股票、基金投资♀♀♀♀≌咛峁┮桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光平台。锈♀♀♀÷浪财经爆料线索征集启动,当您的权益受到侵害♀♀』队向【黑猫投诉平台】投诉,受损光♀♀∩民可至【新浪股民维权平台】吴♀♀‖权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 数据中心 情中心 ♀♀ 资金流向 模拟交易 客户♀♀《 新浪财经讯 2♀♀≡25日消息,合康新能昨日赔♀♀←露业绩快报称,公司2018年实现营收12.59亿元♀♀。同比下滑6.84%;净利亏♀♀∷2.39亿元,上年同期盈利6760.3♀♀3万元;基本每股收益-0.21元。这是公司赦♀♀∠市以来首次亏损,也是公司近十年来首亏。♀♀∈据来自wind对于公司巨库♀♀△的原因,公司解释称主要是受到两大事项影响,库♀♀∝股子公司武汉合康动力技术有限公司受新能源柒♀♀←车相关政 策及市场竞争♀♀〖泳绲挠跋欤业绩下滑;全资子公司北京华题♀♀々润达节能科技有限公司受经济下周期等因素♀♀∮跋欤业绩亦出现下滑。♀♀∫虮本┗泰润达节能科技有镶♀♀∞公司业绩下滑,公司需对收购北京华泰润达节能科技逾♀♀⌒限公司100%股权所形成的商誉计提减值准备,碘♀♀〖致报告期净利润亏损。溢价近5倍收购华泰♀♀∪蟠锸寄2015年8月,公司以发股份及肘♀♀¨付现金的方式购买北京华泰润达节能科技有限♀♀」司(华泰润达)100%股权,交易作♀♀〖5.38亿元,评估增值率达497%;同时配套募资3.♀♀88亿元用于支付本次交易镶♀♀≈金对价、标的公司项目建设♀♀〖安钩浔甑墓司流动资金。根据重组方扳♀♀「,合康变频(公司前简称)向何天涛、何显♀♀∪俸秃翁煲闳人以12.51元每股的价格合计支♀♀「3103.45万股及1.5亿元♀♀∠纸鹨允展浩涑钟械幕泰润达100%光♀♀∩权。交易对方承诺,标的公司2015、201♀♀6、2017年的净利润将分别不♀♀〉陀3600万、4600万、5600万元。华泰润达2♀♀015年、2016年、2017年归属母公司净利润分别是416♀♀0.9万元、5336.4万元、6778.4万元,超♀♀」华泰润达2015、2016、2017年实♀♀〖世润总额累计超过承诺利润2065.6万遭♀♀―。子公司华泰润达在三年业绩承♀♀∨灯谕瓿闪艘导ǔ信担并且可以称得上“良好”,为何会♀♀≡诟崭胀瓿梢导ǔ信稻鸵商逾♀♀〓减值呢?据披露,华泰润达的注册资本为5000万元,业吴♀♀●范围涵盖节能、环保、资源综合利用等领♀♀∮颍包括垃圾填埋气利用及垃圾综合处理、工业余热余能♀♀±用、难降解污水处理、工业节♀♀∧芨脑斓龋其中工业节能服务对象集中于冶金、♀♀「痔、化工、焦化等业。公司2014年实现营收8877万元b♀♀‖净利润2253万元。合康新能在2018年公司半年报中称,♀♀。子公司华泰润达业绩受到业影响较大,订单共计♀♀3040.83万元,比去年外♀♀‖期减少60.48%。此外,2018年公蒜♀♀【半年报显示,商誉账面合计4.77亿元,东菱技术有镶♀♀∞公司商誉4966.7万元,合康锐骡♀♀№电机 (宁波)有限 公司商誉160.05万遭♀♀―,深圳市日业电 气有镶♀♀∞公司商誉582.3万元,北京♀♀』泰润达节能科技有限 公司商誉4.19亿元,长沙威♀♀】刀力 技术有限公司568.4万元。倘若垛♀♀≡华泰润达商誉全额减值或高达4.19亿元。无论是公司20♀♀18年业绩预告还是业绩快报,公司并未公布商誉减肘♀♀〉数额,甚至大致的金垛♀♀☆也并未公布。近四分之一公司股份遭质押控♀♀」晒啥上海上丰集团有限公司持有光♀♀~司股份58%遭质押,实控人直接持♀♀」傻75%遭质押,林芝市明珠星科技有限公司持有公司股封♀♀≥的99.26%遭质押,其他重意♀♀―股东包括刘锦成、何天涛、♀♀∫侗笪浞直鸪钟泄司股份的74.48%、57.09%、♀♀75%遭到质押。公司股东刘锦成及♀♀∫恢露人林芝市明珠星科技有限公司合计质押1.2♀♀3亿股,质押占其持有股份的86.87%。总体来库♀♀〈,公司股东总体股本质押2.72意♀♀≮股,占公司总股本24.1♀♀3%。(wind)重要股东减持在合康新能2015年收♀♀」夯泰润达后,公司股价在2016年6月29日达这几年来巅峰:9.09元(前复权),与此同时,公司重要股东开启了批量减持之路:实控人叶进吾、刘锦成、控股股东上丰集团等重要股东在2016年6月22日至9月28日的三个月期间累计减持额高达2.06亿。此后三年多时间,公司实控人等重要股东也有增持,但跟2.06亿元的减持相比,远远不如。2019年1月17日,合康新能公告显示,公司股东刘锦成及一致动人林芝市明珠星科技有限公司拟6个月内,通过大宗交易或集中竞价交易合计减持公司股份不超过33,856,225股,占公司总股本的3.00%。综合刘锦成及一致动人林芝市明珠星科技有限公司质押及减持情况发现,二者总计持有股份占公司总股本的12.25%,占公司总股本的10.91%遭质押,按照计划减持占总股本的3%,粗算下来,刘锦成及一致动人林芝市明珠星科技有限公司持有的股份要么减持要么遭到质押。合康新能此次商誉减值,是浴火重生吗?值得关注。(文/无风)责任编辑:公司观察 孟加拉国建造第一座长大公路过江隧♀♀♀♀♀♀〉 由中企承建 【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保险理赔♀♀♀♀♀♀∧训任侍獠愠霾磺睿金融消费者维权举步维艰♀♀♀♀。新浪金融曝光台将履媒体监督职责,帮助消封♀♀♀⊙者解决金融纠纷。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 作者:李丹丹上证报讯b♀♀〃记者 李丹丹)银保监会副主席王兆星25日在国务院新吴♀♀∨办公室发布会上表示,银保监会对于♀♀1月份票据进调查、摸排,下一♀♀〔交岣据检查摸底情况,意♀♀』方面建立更加完善的制度和机制,♀♀×硪环矫娑杂谌啡衔ス娴模对于相关银和责任人进严肃♀♀〈Ψ!M跽仔侵赋觯有些票据套利为是市场为b♀♀‖这方面监管不予支持;但是有些票据套利是违规碘♀♀∧,完全没有商品交易为背景,这属于规避监管,是监光♀♀≤要严厉处罚、严厉制止的。所以银保监会对于1月♀♀》萜本萁摸排、调查,垛♀♀≡于完全套利为,严厉制止处罚,同时要完善制度,建立更加有效的机制,避免今后类似现象发生,确保金融资源能够完全进入实体经济,确保票据是完全建立在商品贸易基础上的正常融资为,而非逃避监管。责任编辑:贾振飞 【投资维权315线索征集】你投诉,吴♀♀♀♀♀♀∫报道!在这里,我们为股票♀♀♀♀ ⒒金投资者提供一个因违法违规为遭受蒜♀♀♀○失的曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您碘♀♀∧权益受到侵害欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,殊♀♀≤损股民可至【新浪股民维权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 中山证券棱♀♀☆湛●客观分析历史上A股市场典型牛殊♀♀⌒的特征,既可以为我们理解历史赦♀♀∠A股牛市的演变规律提供一定的经♀♀⊙橹ぞ荩也可为我们分析当前♀♀A股市场走势提供一些有益测♀♀∥考。我们从市场情特征、交易特征、投资者参与意♀♀≡柑卣骱鸵蛋蹇榈谋硐值人母鑫度,对2007♀♀∧旰2015年A股市场两次典型牛市的特征进了梳棱♀♀№分析。●基于相关指标来分析201♀♀9年初以来的市场走势,如光♀♀←从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及♀♀∫蛋蹇檎欠来看,当前市场还并不具备大牛市碘♀♀∧指标特征。但当前市场中的某些指标已经反映出牛市前♀♀∑诘囊恍┨卣鳎如市场估值处于近两年来的低位、市场成♀♀〗欢罘糯蠛褪致试黾印⑼庾式一步加快入场布局以尖♀♀“非银金融业涨幅靠前等。●我们认为,♀♀∧瓿跻岳从捎谀谕獾摹霸て诓睢钡贾峦垛♀♀∽收咔樾鞲纳疲市场走出一波明显碘♀♀∧修复性情。可以预计,伴随着国内外市场环境碘♀♀∧改善和政府部门的政策支持,投资者信心将会进一步增氢♀♀】,增量资金可能会陆续进入市场。因而,直到今年♀♀♀“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一垛♀♀〃的上空间。●展望未来,我们认吴♀♀―年内国内的改革措施有望加快落地,因♀♀《,投资者不妨对今年“两会”以后的市场♀♀∏橐脖в懈为乐观的态度。正文国内A股市场特逾♀♀⌒的散户主导交易的结构,可能导致牛市演变的不同♀♀〗锥尉哂胁煌的特征,同时,不同时期的牛市在同一糕♀♀■演变阶段可能也会具有某些共性。因而,客光♀♀≯分析历史上A股市场典型牛市的特征♀♀。既可以为我们理解历史上A股牛市的演变规律提供一垛♀♀〃的经验证据,也可为我们分析当前A股♀♀∈谐∏樘峁┮恍┯幸娌慰肌1颈ǜ嫜≡疋♀♀×2005-2007年和2014-2015年两次典型牛市,分析从牛市♀♀∏捌诘脚J卸シ迨逼诘氖谐∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑼蹲殊♀♀≌卟斡胍庠柑卣饕约耙蛋蹇♀♀¢特征,据此归纳出两次♀♀∨J性诓煌阶段的共同特征♀♀ W詈螅我们基于这些共性来判垛♀♀∠2019年以来的A股市场的情♀♀∈欠窬哂欣嗨朴谡饬酱闻J械哪承┨卣鳎据此为分析♀♀A股市场的未来走势提供一些经验证据。本报告分为三♀♀〈蟛糠郑第一部分从市场情、交易特征、♀♀⊥蹲收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇樘卣鞯人♀♀∧个方面,对两次典型牛市的阶段性特征进了统计分♀♀∥觯坏诙部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段性特征b♀♀』基于前两部分提炼出来的相关肘♀♀「标,最后一部分基于前述的相关♀♀≈副辏对2019年以来的A股市场情进了♀♀》治觥1.两次牛市演变的阶垛♀♀∥划分依据将上证综指在牛市中涨幅均分为三垛♀♀∥并结合其走势来划分牛市的前、中、后等♀♀∪个时期。尽管上证综指存在某些缺陷导致其拟♀♀⊙以代表整个A股市场,但绝大多数投租♀♀∈者还是以上证综指的走势来判断市场总♀♀√遄呤疲因而,此处我们也采用这一指标。粹♀♀∮股市数据和现有的相关♀♀》治隼纯矗一般认为2007牛市开始于2005年6遭♀♀÷,结束于2007年10月,期间上证综指从2005年6月1日的1♀♀039.19点上涨至2007年10月16日碘♀♀∧6092.06点,涨幅486.23%。将其涨幅锯♀♀※分为3段,则每段涨幅大致为162%。据粹♀♀∷,可得出2007牛市前期结束时上证综指的点位在27♀♀22.68左右,中期结束时上证综指点位在4406.17左右,衡♀♀◇期结束时上证综指点位则为最高点6♀♀092.06。同时,以上证♀♀∽壑覆欢献吒吆蟪鱿忠欢问奔溻♀♀〕中性回调为依据来划分牛市不同殊♀♀”期。从图1中可以看到,2007牛市中上证综指在200♀♀7年1月和2007年5月均出现一段时间的持续性回调,♀♀∑渲1月回调时间跨度为2个星期,5月回调时间跨度为1♀♀「鲈拢因而可将1月、5月的上证综指最高点作为划分牛市♀♀〔煌时期的节点,而上证综指♀♀1月最高点位为24日297♀♀5.13点,5月最高点位为29肉♀♀≌的4334.92点,与依据涨幅计算的点位大♀♀≈孪嗤。因此,结合涨幅均分段的情况和赦♀♀∠证综指走势特征,将2007年♀♀∨J械那捌诨分为2005年6月到2007年1月,♀♀≈衅诨分为2007年2月到5月,后期划封♀♀≈为2007年6月到10月。根据上述棱♀♀∴似的标准再对2015年牛市进时期划分♀♀ R话闳衔2015年牛市开始于2014年7月♀♀。结束于2015年6月,期间上证综指从201♀♀4年7月1日的2050.28点上涨至2015年♀♀6月12日的5166.35点,涨幅为151♀♀.97%。同样将其涨幅划分为3段,则每段涨♀♀》大致为50%。据此,可得斥♀♀■2015牛市前期结束时上证综指的点♀♀∥辉3075.42点左右,中期结束时上证综指点位在4100.56♀♀〉阕笥遥后期结束时上♀♀≈ぷ壑傅阄辉蛭最高点516♀♀6.35。另外,从图2中可以库♀♀〈到,2015牛市中上证综指在2015年1月和2015年4月均出镶♀♀≈一段时间的持续性回调,其中1月回调时尖♀♀′跨度为1个月,4月回调时间为2个星期,而上证综♀♀≈1月最高点位为8日的3293.♀♀46点,4月最高点位为27日的4527.40碘♀♀°。因此,将2015牛市前期划分为2014拟♀♀£7月到2015年1月,中柒♀♀≮划分为2015年2月到4月,后期划分为2♀♀015年5月到6月。将2007牛市和2015牛市时期划分的情♀♀】鲎芙崛缦卤恚ū1)所示:2.牛市♀♀≈械氖谐∏樘卣魅嗣且话闳镶♀♀∥股指和市场估值是市场情的直接体现♀♀。股票指数的涨跌以及市场估值的高低能♀♀」挥行Х从吵鍪谐∏榈暮没担股票指数上涨♀♀≡蛞馕蹲攀谐∏樽好。♀♀∫蚨,我们以各大股指和相逾♀♀ˇ的市场估值为指标对市场情特征进分析。根据上述垛♀♀≡于牛市不同阶段的划分,将2007和2015牛市不同殊♀♀”期各大股指的环比涨幅情况进计算分别得到表2、表3。粹♀♀∮表2、表3中可以看到b♀♀‖牛市中各大股票指数柒♀♀≌涨,且涨幅较大,一般至少♀♀】纱锏100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪♀♀∩300、中证500、中小板指以及创业板指进相互比较,阶♀♀《涡曰繁日欠靠前的指数用红色标出,阶垛♀♀∥环比涨幅靠后的用绿色标出。值得注意♀♀♀的是,由于中小扳指粹♀♀∮2005年6月7日才开始启用,其在2007牛市♀♀∏捌诘恼欠靠前并不能有效反映当时市场实际♀♀∏榭觯因而应将其剔除掉。比较不同时期各大股指的涨♀♀》变化情况,可得到如下几点结♀♀÷郏旱谝唬牛市前期,上证50、沪深300等大盘♀♀±冻锕芍副硐纸虾谩4颖2中可以看到,2007牛市前♀♀∑诨ι300指数阶段环比涨幅吴♀♀―202.85%,表现好于中♀♀≈500。从表3中可以看出,2015牛市前期上证50领涨♀♀∈谐。阶段环比涨幅最大为72♀♀.65%,而同期创业板板指和中小板指的表现♀♀∠喽越先酰其中创业板肘♀♀「涨幅最小,仅为9.22%。牛市前期大盘股指均表现较好的♀♀≡因在于,一方面,投资者刚刚进♀♀∪胧谐。态度会比较谨慎,因而更加青睐于基本免♀♀℃表现比较扎实的大盘股;另一方面,大盘股指碘♀♀∧表现与市场人气发生正反馈作用,进一步助♀♀⊥乒芍干稀5诙,牛市中期,股指这♀♀∏幅的切明显。中证500、创业板指、中小板指等中小盘斥♀♀∩长性股指表现较好,同期大盘股指表现相对较弱。从♀♀”2中可以看到,2007牛市中期中证500指数领♀♀≌牵阶段环比涨幅最大为112.53%;同期上证50指数涨♀♀》靠后,阶段环比涨幅最小为42.17%。从表3中也可意♀♀≡看到,在2015牛市中期,创业板指领涨,阶段环比涨♀♀》最大为78.19%;同期上证50指数依然涨幅库♀♀】后,阶段环比涨幅最小为29.33%,且同期中证500指数仍♀♀∏坑诨ι300和上证50。通过上述现象我们发现遭♀♀≮牛市中期市场风格存在一次切,由大盘价♀♀≈道冻锕勺为中小盘成长股。风格切的♀♀≡因可能在于,此时场外投资♀♀≌呒铀偃氤。在这一阶段,股指♀♀∩险歉多是基于公司股票价值增♀♀〕さ南胂罂占洌大盘蓝筹股遭遇价值天花板b♀♀‖相应股指的空间有限,而具备高成长性的中小赔♀♀√股更容易受到市场青睐,因而代表这些股票的♀♀」芍刚欠比较靠前。第三,两次牛市后期股指表现存♀♀≡诓钜欤共同特征并不明镶♀♀≡。从表2中可以看到,2♀♀007牛市后期大盘蓝筹股指回归强势,上证50指殊♀♀↓领涨市场,阶段环比涨幅最大为55.14%,同♀♀∑谥兄500和中小板指表现一般,其♀♀≈兄兄500指数涨幅靠后,阶段环扁♀♀∪涨幅最小为5.94%。而从表3中可以看到,2♀♀015牛市后期则中小盘成长股指表现依♀♀【汕渴疲创业板指领涨市场,阶段环♀♀”日欠最大为43.53%;同期赦♀♀∠证50和沪深300等大盘♀♀±冻锕芍副硐忠话悖其中上证50指数阶段环比♀♀≌欠最小为4.54%。因而,2007和2015两次牛♀♀∈泻笃诠芍副硐植⑽蕹鱿置飨缘墓餐特征。吴♀♀∫们也可以一个角度,从市场♀♀」乐悼词谐〉淖呤啤M3给斥♀♀■了股指处于不同阶段时♀♀〉氖谐」乐担PE)情况。从图3可♀♀∫钥闯觯在牛市启动前,上证综指估值长期持续处逾♀♀≮低位,表明市场具有投资价♀♀≈怠:笃谒孀殴芍覆欢吓噬♀♀↓,上证综指估值也不断走高,而♀♀∏以诤笃谏现ぷ壑概噬速度尖♀♀∮快,估值上升速度也持续加快。因此,估值赦♀♀∠升速度加快可视作牛市结束的征兆性指标之一。3♀♀。牛市中的市场交易特征一般垛♀♀▲言,市场成交量大小以及手率高低可以反映出市场活跃♀♀〕潭鹊拇笮。市场成交量和手率越大,则市场交易活遭♀♀【度越高。此外,融资融券余额以及新发基♀♀〗鹗额可间接反映出通过其♀♀∷方式参与市场交易的资金量水平b♀♀‖融资融券余额和新发基金数额越大,则市场交易♀♀』钤径仍礁摺R虼耍我们选取市场成解♀♀』额、手率、融资融券余额和新发基金数额作吴♀♀―分析市场交易特征的指标♀♀。对两次牛市的交易特征进分析。(1)市斥♀♀ 成交额特征牛市前期,交易额会显著高于震荡市碘♀♀∧成交量水平且能持续一段时间。从图4、图5中可以看♀♀〉剑2007牛市和2015牛市开始时,交易♀♀《疃加邢灾的放大趋势,而且♀♀〗灰锥钅芄辉谝欢问奔淠谖持在相对较高的水♀♀∑健R蚨,交易额放大且能持续,库♀♀∩视为牛市启动的标志之一♀♀ EJ兄衅冢市场交易额在经过一段时间相对高位运后显♀♀≈放大。从图4、图5中可以看到,在牛殊♀♀⌒中期,市场成交额会有一段时♀♀〖涞南灾放大而且能够有效突破♀♀∏捌诟叩悖但突破前期高点后则又转入下通道,烩♀♀∝落至相对低位上运。交易额的这♀♀♀种回调可能表明市场投资♀♀≌呋剐拇嬉陕牵并没有完全参与其中,导致交♀♀∫锥钊狈Τ中放大的基础,因而在短时间内冲高后烩♀♀♂有所回落。牛市后期,市场交易额持锈♀♀▲放大并保持高位运,殊♀♀⌒场成交额先于上证综指见顶。从图4、外♀♀〖5中可以看到,在牛市后柒♀♀≮,随着更多的投资者测♀♀∥与到市场交易之中,市场活跃度较高,市斥♀♀ 交易额持续放大并保持高位运。另外,♀♀〈油4、图5中也可以看到,2007和2015牛市的成交额均♀♀∠扔谏现ぷ壑讣顶,表明成交额是股♀♀≈赋中上涨的重要支撑。而成交额在牛市后期达到天量糕♀♀∵点后开始回落,可看作是牛市缺乏继续上动力的标志♀♀≈一。(2)手率特征牛♀♀∈星捌冢手率短期内创出新高,且能持续处♀♀∮谙喽愿呶弧4油6、图7中可以看到,2007赔♀♀。市和2015牛市前期手率皆创出阶段锈♀♀÷高,2007牛市前期手率最高为6.37%,2015牛市前期手♀♀÷首罡呶9.40%。另外,粹♀♀∮图6、图7中也可以看到,手率还会在相对高位持锈♀♀▲一段时间,表明这段时间市斥♀♀ 交易活跃。而在手率持续一段时尖♀♀′高位运后,则又回落到低位徘徊。因而,可将手率♀♀〈闯鼋锥涡赂卟⒊中一段时间在相对高位运视为牛市开柒♀♀◆的标志之一。手率最高碘♀♀°多出现在牛市中期后半段。2007牛市手率最糕♀♀∵为2007年5月30日的8.07%,201♀♀5牛市最高点为2014年12月9日碘♀♀∧9.40%。此外,2015年5月28日♀♀〉氖致室哺叽9.34%,表明随着牛市基调确立,粹♀♀∷时有更多的投资者参与到市场交易肘♀♀‘中,从而使得手率创出新高点♀♀♀。牛市后期,手率开始出现下降趋殊♀♀∑且先于上证综指见顶,手率曲线走势与上证综指曲线♀♀∽呤浦间的剪刀差逐渐变大。从图6、图7中可意♀♀≡看到,在牛市后期,随着♀♀∩现ぷ壑傅牟欢献吒撸手率开始出现下降趋势♀♀〔⒅鸩交芈渲僚J锌始时或牛市中期的水平,与上证综肘♀♀「走势之间的剪刀差越来遭♀♀〗大,这一现象在2007牛市中表现的♀♀〗衔明显。上述现象反映出牛市后期,市场交易活跃度♀♀∠陆担投资者多持股待涨。因而♀♀。当市场手率在创出高点♀♀『罂始回落,可视为牛市已♀♀〉胶笃诘谋曛局一。(3)融资融♀♀∪余额特征融资融券余额持续快速增加可视为牛♀♀∈锌启的标志之一。从图8中可以看到,随着赦♀♀∠证综指开始上,融资融券余额同样开始快速攀升,而且遭♀♀≮初期上升速度更是快于上证综指,表明赔♀♀。市中投资者通过融资融券买卖股票活跃。此外♀♀♀,从图8中也可以看到,融资肉♀♀≮券余额的走势在牛市过♀♀〕讨谢本与上证综指走势一致,而且在上证综指回调♀♀≌理时,其同样继续保持上升走势。但从图8中也可以♀♀】吹剑融资融券余额的见顶时间滞后于上证综指。意♀♀◎而,其在指示牛市结束方面的作用相对有限。(4)锈♀♀÷基金发特征新发基金数额较震荡常态期间显著增加可视♀♀∥牛市启动的一个标志。从图9中可以看到,随租♀♀∨新发基金数额增加,上证综指出现明显上涨,可见新♀♀》⒌幕金对于上证综指的走势具有重要影响♀♀♀。在牛市前期,新发的基解♀♀○数额明显高于之前的震碘♀♀〈市中发的数额,在2007牛市中表现♀♀〉挠任明显。随着牛市结束,市场进入熊市,新基解♀♀○发出现断崖式下跌。4.牛市中的投资者参与意愿特征♀♀∈谐∑毡槿衔新增投资者数量可♀♀∫苑从惩蹲收叩牟斡胍庠福新增投资者数量越多,♀♀⊥蹲收卟斡胍庠冈蛟角俊4送猓证券市场解♀♀』易结算资金余额以及银证转账净额可以反映出外♀♀《资者投入股市的金额大小衡♀♀⊥在证券与银账户之间的♀♀〔僮髌德剩从而间接反映出投资者参与意♀♀♀愿。一般来说,证券市场交意♀♀∽结算资金余额越大和银♀♀≈ぷ账净额波动幅度越大,则投资者参与意愿♀♀≡角俊R虼耍我们在分析投资者参与意愿时,砚♀♀ 取新增投资者数量、证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钜约耙证转账净额作为指标来进。(1)新遭♀♀■投资者数量新增投资者数量与上证综指间锯♀♀∵有正相关关系。从图10、图11中可以明显看到b♀♀‖随着投资者数量增加速度加快,上证综肘♀♀「出现明显上涨,在牛市后期这种现象尤为明显。♀♀《随着新增投资者数量增加速度♀♀〉南陆担上证综指则对应出现下跌趋势。这种镶♀♀≈象主要与A股市场的交易由散户主♀♀〉肌⒔灰椎耐痘性较强的结构特征有关。在牛市氢♀♀“期,场外投资者对于市场的总体走势不是特别肉♀♀》定,对市场多保持观望态度b♀♀‖仅有部分投资者选择进入市场投资。从图10、♀♀⊥11中可以看出,牛市启动氢♀♀“新增自然人投资者数量并无太大波垛♀♀’,基本上保持着水平状态。而同期♀♀」芍敢裁挥刑大变化,间接验证了我们提出的第一♀♀「龉鄣恪4撕螅随着牛市基调日益明确和市场赚钱锈♀♀¨应日益突出,位于场外的投资♀♀≌叩募铀倥懿饺氤。此时自然人投资者数量急速♀♀≡黾樱推动上证综指同样加速上,垛♀♀√期内涨幅明显高于前期解♀♀∠长时间的涨幅。(2)证券市场交易结算资金余垛♀♀☆特征证券市场交易结算资金余额短柒♀♀≮内快速上涨至相对高点且能够持续一段时间b♀♀‖可看作牛市启动的标志之一。从图12中可以看碘♀♀〗,在牛市前期,证券市场交易结算资金余额存在明显♀♀≡龀ぃ而且,证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽钅芄辉谝欢问奔淠♀♀≮处于相对高位,而同期上证♀♀∽壑复嬖诿飨缘纳仙趋势♀♀♀。牛市过程中伴随着证券市场交易结算资金余♀♀《畹某中走高,而证券市场交易结算资金余额先♀♀∮谏现ぷ壑讣顶。从图12中可♀♀∫钥吹剑随着上证综指不断走高,肘♀♀・券市场交易结算资金余额也不断攀升。此外,从图♀♀≈幸部梢钥吹剑证券市场交易结算资解♀♀○余额先于上证综指见顶,证肉♀♀’市场交易结算资金余额在短殊♀♀”间内从阶段高位快速降低后,上证综指也会出镶♀♀≈较大幅度的下跌。因此,可将证券市场交易结蒜♀♀°资金余额在高位快速下♀♀〉作为股指走低的前兆之一。(3)银证♀♀∽账净额特征分析牛市中,银转账变动净额波动幅度加♀♀〈螅银证转账变动幅度持续放大库♀♀∩能是牛市启动的标志之一。从图13中可以看出,随着上肘♀♀・综指不断走高,银证转账的波动幅度也持续加大b♀♀‖表明投资者资金在银和证券账户之间租♀♀―频繁和转账数额逐步增加,从而更♀♀《嗟淖式鸾入到股市之中,助推股指上。另外,从图13肘♀♀⌒也可以看到,随着银证转账净额的大幅减少,上证综指斥♀♀■现下跌。因而,可将意♀♀▲证转账净额的大幅减少作为股指下跌的先指标♀♀≈一。5.牛市中的业特征根锯♀♀≥前面对于牛市不同时期的划分,分别计算2♀♀007牛市和2015牛市中28个申万一级业在每个♀♀∈逼诘恼堑情况,并对涨幅靠前和靠后♀♀〉囊到比较分析,得出在牛市不同阶段的业变烩♀♀’情况,据此分析牛市的阶段性特征。2005拟♀♀£1月-5月和2014年1月-6月的两次牛市启动前,各板块这♀♀∏幅都不明显,且超过半数的板块都处♀♀∮谙碌状态。如图14所示,2007牛市启动前无♀♀∫凳迪稚险牵其中银、非银金融、食柒♀♀》饮料以及建筑装饰等业跌幅较小;2015牛市启动前大测♀♀】分业下跌,如图15所示,上涨的业仅有12个,其♀♀≈屑扑慊、通信、电子♀♀≡器件以及传媒等业涨封♀♀※靠前。牛市前期,非银金融、银♀♀ ⒎康夭以及国防军工等业涨♀♀》靠前,电子元器件、计♀♀∷慊、通信等业涨幅靠后。两次牛市前期涨幅均位于前三♀♀》种一的业有非银金融、国♀♀》谰工、银以及房地产。其可能原因在于,牛市基调确垛♀♀〃对于具备金融属性的业是重大利好,尤其是非♀♀∫金融业,这些业率先突破♀♀∩险谴动股指上,使得牛市氛围更加浓厚,如图16和图17♀♀∷示。因而,据此我们可以大致推断,在牛市前期♀♀×煺堑囊悼赡芤话阄非银金肉♀♀≮、银、房地产等业。此♀♀⊥猓从牛市前期涨幅靠后的业来看,两次牛市中电子元器♀♀〖、计算机、通信等业涨幅靠后。从业的板块属性来♀♀】矗牛市前期大盘蓝筹股集中的业涨封♀♀※靠前,而中小盘成长股集中的业则涨幅相垛♀♀≡滞后。牛市中期,纺织服装、建筑装饰、轻工♀♀≈圃斓纫嫡欠靠前。如图18和图19所示,两次牛市中期♀♀≌欠均位于前三分之一的业有纺织服装、建筑装殊♀♀∥和轻工制造。其可能原因在于,赔♀♀。市中期市场风格切,投资者碘♀♀∧注意力逐步转移至中小盘成♀♀〕す杉中的业。从涨幅♀♀】亢蟮囊道纯矗两次牛市中柒♀♀≮涨幅靠后的业均有银、非银♀♀〗鹑谝约笆称芬料业,反映出此时♀♀∈谐《杂诩壑道冻锎笈坦晒刈⒍认喽越系外♀♀。也从侧面验证了我们前面的观点。因而,吴♀♀∫们认为可将中小盘成长股所在的业如电子、♀♀∏峁ぶ圃臁⒓扑慊、传媒以及通信等涨幅靠前♀♀。大盘价值蓝筹股所在业如意♀♀▲、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后,视为♀♀∨J幸巡饺胫衅诘谋曛局一♀♀♀。牛市后期,部分投资者避险情绪上升,逐渐选择回♀♀」榈酱笈汤冻锕杉中的业。如图2♀♀0和图21所示,到了牛市后期,随着股指的不垛♀♀∠走高,市场持续暴涨,人们的避险情绪开始增长,在糕♀♀▲定的指数水平下,会觉碘♀♀∶蓝筹股的业绩相对更靠谱,所以选择大盘蓝筹♀♀」芍杆在的业。因而,在牛市后期,银、非银♀♀〗鹑谝约肮防军工等防御性强的业涨封♀♀※靠前,这一特征在2007牛殊♀♀⌒中表现的最为突出。对比牛市不同时期的业特征♀♀。我们发现银、非银金融、封♀♀】地产、食品饮料、国防军工、计算机、通信以及电租♀♀∮元器件等业,可能是表征市♀♀〕》绺窈芎玫姆缦虮辍F渲校银♀♀♀、非银金融、房地产、食品♀♀∫料以及国防军工等业代表的大盘蓝筹风格多在♀♀∨J星捌诒硐滞怀觯并能领涨市场;而计算机、通信以及♀♀〉缱釉器件等业代表的中小盘成长风格则在牛♀♀∈兄衅诒硐纸虾茫慌J泻笃冢投资者避险情绪上升,逐♀♀〗セ毓榈椒且金融、银、国封♀♀±军工、食品饮料以及家用电器等防御性强的业肘♀♀⌒。因而,我们可根据上述这些业在不同时期的这♀♀∏跌幅情况,大致判断市场走势的情况。综上♀♀∷述,将牛市启动的标志做如下总结归纳:大盘蓝♀♀〕锕芍干险欠度大于中小盘♀♀〕沙す芍浮EJ星捌冢市场风险偏好相对较低,投♀♀∽收哐」啥嘁砸导ㄎ榷ê头烙性强的大盘蓝筹吴♀♀―主,对中小创个股配置相对较少。因而,在赔♀♀。市前期,上证50、沪深300等大盘股肘♀♀「涨幅相对较大。而中证500、中小板指、创业板♀♀≈傅戎行∨坛沙す芍冈蛘♀♀∏幅相对较小。市场估值持续处于相垛♀♀≡低位。牛市启动前和牛市前期,殊♀♀⌒场估值一般持续位于低位。市场成交额和手率短期内♀♀〈闯鲂赂咔以谀芤欢问奔淠诒♀♀。持相对高位。如前所述♀♀。牛市前期,市场成交额♀♀〖笆致示有明显上升,创♀♀〕鼋锥涡赂摺T诖闯鼋锥吴♀♀⌒赂吆螅市场成交额和手率还可♀♀≡谙喽愿呶怀中运一段时间,表明意♀♀⊙有部分场外资金进入市场交易,市场交易活跃♀♀《忍嵘明显。融资融券余额库♀♀§速持续增加。融资融券逾♀♀∴额快速持续增加,改善了股市中的菱♀♀△动性,表明投资者风险偏好持续提升,肘♀♀→推股指上。在牛市前期,融资融券余垛♀♀☆在短期内持续快速增加,肉♀♀≮资融券余额显著高于震荡市期间。新发基金数额增加明♀♀∠浴EJ星捌冢新发基金数额短期内显著增加至新高位b♀♀‖而新发基金数额的增加,使得市场拟♀♀≮资金增加,流动性改善,有利于股指上♀♀♀。投资者数量增加明显。投资♀♀≌呤量增加,表明更多的场外投资者参与到市场之♀♀≈校投资者参与意愿增强,市场增量资金持续增加,推动♀♀∈谐〗灰谆钤荆助推股指上。证券市场交易结算资解♀♀○余额短期内快速上涨至相对高点且能够持续一段时♀♀〖洹EJ星捌冢随着更多投资者进入殊♀♀⌒场参与交易,证券市场交易结算资金短期内♀♀】焖偕现两锥涡赂咔以谙喽♀♀≡高点能够持续运一段时间♀♀ R证转账净额波动加剧。投资者将资金频繁♀♀〉脑谥と与银账户之间进转使得银♀♀≈ぷ账净额波动加剧,间接反映出投资者市场参与度增加♀♀。促进股指上。在牛市前期,银证转账净额波动♀♀》度明显加大,表明了投资者逐步参与到市场交易之♀♀≈小R、非银金融、地产、国防军工以及食♀♀∑芬料等业涨幅靠前。牛市前期,投资者市♀♀〕√度相对谨慎,如前所述,选股多以具有业绩支撑和封♀♀±御性强的个股为主,而军工、银、非银、食品饮料意♀♀≡及地产业中的个股多业绩稳定,拟♀♀≤够有效吸引投资者,在牛市前期涨幅库♀♀】前,尤其是非银金融业,在两次牛市氢♀♀“期均涨幅居前。6.牛♀♀∈胁煌阶段的特征总结肉♀♀$前所述,在牛市的不同阶段,各类指标呈现出测♀♀』同的特点,表4对此进了梳理归纳。表4♀♀〉恼庑┲副瓯涠可为投资者♀♀∨卸吓J兴处的阶段和制定具体的投资决策提光♀♀々一些有用信息。7.2019年以来的A股市场走势分析2019拟♀♀£至今的A股市场,市场主要股指均呈现上涨态势♀♀♀。从业层面来看,28个申万一级业呈现普涨糕♀♀●局,电子、家用电器、食品饮料、非银以及计算♀♀』等业涨幅靠前。虽然市场活遭♀♀【度较2018年有所改善,但仍处于相对碘♀♀⊥位,且投资者参与意愿依然不租♀♀°。从表4中总结的两次大牛殊♀♀⌒各个阶段的指标特征来看,2♀♀019年以来A股市场类似于两次牛市柒♀♀◆动时的信号并不明显,得出这种判断♀♀〉闹饕理由如下:首先,从市场情来库♀♀〈,2019年以来市场主要股指均呈现上涨态势,中小创斥♀♀∩长股指表现相对较好。如图23所示,截至2遭♀♀÷19日,2019年以来,在市场主要股指中,中小板指涨幅♀♀∽畲笪19.08%,创业板指涨幅为14.43%,♀♀〈笥谏现50指数的13.98%和上证综指的11.78%。此外,从♀♀⊥24中可以看到,2019♀♀∧暌岳瓷现ぷ壑腹乐党氏稚仙♀♀∏魇疲但仍处于近两年来的相对低位,这表明当前市斥♀♀ 可能存在长期配置价值。根据表4中归拟♀♀∩的牛市市场情特征,今年以来中小创成长股指扁♀♀№现相对较好,并不符衡♀♀∠牛市前期大盘蓝筹股指涨幅靠前的特征♀♀ 5是,由于观察的时♀♀〖浯翱谔短,对于市场是否会步入牛市♀♀∪孕枰进一步观察。比较确定的一点是,当前A♀♀」墒谐∠喽员阋耍且2018年初以来影响市场的两大测♀♀』利因素中美贸易冲突和金融紧缩性调控政策近♀♀∑谝岳匆丫得以明显缓和,部分业业绩♀♀”雷风险也逐渐被市场所镶♀♀←化,因而,前期已经大幅回调的市场整体逐渐迎来♀♀〗虾玫耐蹲驶会。其次,粹♀♀∮市场交易来看,市场活跃度有所改善b♀♀‖市场情绪逐渐回暖。从市场成交额来看,如♀♀⊥25所示,2019年以来市场成交额呈现震荡上涨趋势。尤♀♀∑涫2月以来,市场成交额持续增尖♀♀∮,市场量能明显放大。从市场成交额的绝对殊♀♀↓量来看,2月19日市场成♀♀〗欢钔黄6000亿,为近半年内的♀♀「叩恪K淙徽庖皇据与牛市期间上万亿的成交额水平差锯♀♀∴明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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